Fundamentaldaten verankern und Volkswagen Group kaufen (OTCMKTS:VWAGY)

By | May 17, 2022
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Neuigkeiten von Sean Gallup/Getty Images

Meine Coverage über die Volkswagen AG (OTCPK:VWAGY) beginne ich mit einer Kaufempfehlung und einem Kursziel von 325,4 €/Aktie. Meiner Meinung nach ist VWAGY gut positioniert, um im Rennen um die Autoelektrifizierung weltweit führend zu werden die Erforschung neuer Mobilitätsgeschäftsmodelle. Die nachlassende Marktstimmung und die Skepsis gegenüber der „New Auto“-Strategie des Unternehmens halten die Aktienmultiplikatoren von VWAGY bei einem KGV von unter x5 und einem P/BVPS deutlich unter x1 gedrückt. Die Bewertungsmultiplikatoren könnten jedoch sprunghaft ansteigen, da der Markt allmählich beginnt, Volkswagens Engagement zu schätzen, sich neu zu erfinden.

In diesem Artikel bewerte ich VWAGY auf der Grundlage eines Residual Earnings Model – unterstützt durch die Konsensprognose der Analysten bis 2026, einem WACC von 9 % und einer Endwachstumsrate von null. Mein Base-Case-Kursziel impliziert, dass Volkswagen derzeit um 65,4 % unterbewertet ist.

Über das Unternehmen

Obwohl das Unternehmen keiner Vorstellung bedarf, lassen Sie mich einen kurzen Überblick geben: Volkswagen ist ein führendes Automobilunternehmen mit Sitz in Wolfsburg, Deutschland. Volkswagen produziert jährlich mehr als 10 Millionen Autos und konkurriert mit Toyota (TM) um die Krone des weltweit größten Automobilherstellers. Da Volkswagen eine Holdinggesellschaft ist, besitzt die Gruppe mehrere bekannte Marken, darunter: VW, SEAT, Scania, Audi (Massenmarktmarken); Porsche (Premiummarke); Lamborghini, Bentley, Bugatti (Luxusmarken); MAN (Nutzfahrzeuge) und Ducati (Motorräder).

Während der Automobilbereich den größten Teil des Unternehmensumsatzes ausmacht, verfügt Volkswagen auch über ein starkes Finanzdienstleistungssegment, das etwa 15 % des Gesamtumsatzes erwirtschaftet. Insbesondere betreibt Volkswagen mehr als 120 Produktionsstätten in mehr als 30 Ländern. Mit einem Weltmarktanteil von mehr als 10 % bezogen auf den Pkw-Absatz wird der Großteil des Volkswagen Umsatzes in Europa (60 %) und Asien (20 %) erwirtschaftet. Anfang 2022 beschäftigt Volkswagen 662.575 Mitarbeiter.

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Strategie

Volkswagen durchläuft eine bedeutende und spannende strategische Neupositionierung. Mit der Unternehmensstrategie „New Auto – Mobility for generations to come“ will sich Volkswagen als elektro- und softwaregetriebener Mobilitätsanbieter neu erfinden. Die Strategie besteht aus drei bemerkenswerten Säulen: Erstens wird Volkswagen auf eine vollständige Elektrifizierung des Produktportfolios des Unternehmens drängen; Zweitens wird das Unternehmen stark in den Aufbau der für Elektroautos erforderlichen Mobilitätsinfrastruktur investieren. In diesem Sinne baut Volkswagen nicht nur E-Ladestationen, sondern findet auch neue Geschäftsmodelle im Kontext von Mobility-as-a-Service; Drittens wird Volkswagen einen verstärkten Fokus auf softwaregestützte Mobilität legen, einschließlich autonomes Fahren und vernetzte/intelligente Mobilität.

Präsentation der Volkswagen New Auto Strategy

Präsentation der Volkswagen New Auto Strategy

VW drängt darauf, innerhalb der nächsten 24 Monate 14 neue Elektroautomodelle auf den Markt zu bringen. Und da Volkswagen auf Elektrofahrzeuge umsteigt und innerhalb der nächsten drei Jahre einen Anteil von 25 % an BEV anstrebt, ist das Unternehmen bereit, Tesla als größten Hersteller von Elektrofahrzeugen zu überholen. Tatsächlich erwarten Analysten, dass der Absatz von Volkswagen EV bereits 2025 den von Tesla überholen wird – mit 2,5 Millionen verkauften EV-Einheiten.

Im Rahmen des Strategie-Updates strebt Volkswagen auch an, durch einen Teilbörsengang von Porsche Kapital aufzunehmen und Aktionärsrenditen zu erwirtschaften. Die Transaktion könnte bereits im vierten Quartal 2022 mit einer Bewertung zwischen 60 und 90 Milliarden Euro abgeschlossen werden. Damit würde der 31-prozentige Anteil von Volkswagen mehr als 20 Milliarden Euro wert sein, was etwa einem Viertel der Marktkapitalisierung des Unternehmens von 85 Milliarden Euro entspricht.

Finanzen

Aus finanzieller Sicht scheint die Investition in Volkswagen ein Schnäppchen zu sein. Bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von <5 erwirtschaftete Volkswagen im Jahr 2021 einen Gewinn pro Aktie von 37,24 Euro. Darüber hinaus verzeichnete das Unternehmen einen Umsatz von 296 Milliarden Euro, was einer Steigerung von 12,3 Prozent gegenüber dem Vorjahr und einem Cash from Operations von 2021 Euro entspricht 45,2 Milliarden. Die Volkswagen EBITDA-Marge schwankt um 18,5 %, die Net Income-Marge bei etwa 5,5 %. Insbesondere hat Volkswagen im Jahr 2021 stark in Forschung und Entwicklung investiert: 16,1 Milliarden Euro ausgegeben und weitere 10 Milliarden Euro an CAPEX aktiviert. Volkswagen beendete das Geschäftsjahr 2021 mit 73,7 Milliarden Euro an Zahlungsmitteln und Zahlungsmitteläquivalenten und einer Gesamtverschuldung von 229,1 Milliarden Euro.

Die Aussichten von Volkswagen sind ermutigend. Analystenkonsens erwartet, dass Volkswagen bis 2023 den Meilenstein von 300 Milliarden Euro Umsatz erreichen wird. Das EPS dürfte jedoch mit etwa 36 Euro/Aktie unter dem Niveau von 2021 bleiben.

Bewertung

Während das KGV auf eine Unterbewertung hindeutet, schauen wir uns nun die Bewertung von VWAGY genauer an. Ich habe ein Residual Earnings Framework erstellt, das auf der Konsensprognose der Analysten für EPS bis 2025, einem WACC von 9 % und einer TV-Wachstumsrate von null basiert. Obwohl die effektiven Kapitalkosten für Volkswagen deutlich unter 9 % liegen, halte ich angesichts des Wettbewerbsumfelds, der hohen CAPEX und der dynamischen Branche eine Anpassung auf 9 % nach oben für angemessen.

Darüber hinaus ist die langfristige Wachstumsannahme gleich Null meiner Meinung nach definitiv eine Unterschätzung, aber ich ziehe es vor, konservativ zu sein. Falls Anleger ein anderes Szenario in Betracht ziehen möchten, habe ich auch eine Sensitivitätsanalyse beigefügt, die auf einer Kombination aus unterschiedlichem WACC und TV-Wachstum basiert. Als Referenz implizieren rote Zellen eine Überbewertung, während grüne Zellen eine Unterbewertung im Vergleich zur aktuellen Bewertung von VWAGY bedeuten.

Basierend auf den obigen Annahmen schätzt meine Bewertung einen fairen Aktienkurs von 325,95 €/Aktie, was ein Aufwärtspotenzial von 65,4 % basierend auf den Rechnungslegungsgrundlagen impliziert.

Volkswagen Bewertung Restverdienst

Analysten-Konsens-EPS-Schätzungen; Berechnung des Autors

Sensitivitätstabelle Volkswagen Bewertung

Analysten-Konsens-EPS-Schätzungen; Berechnung des Autors

Anleger, die Multiplikatoren mögen, könnten auch in Betracht ziehen, VWAGY mit dem 5-jährigen historischen KGV (6,9) zu bewerten, angewendet auf das EPS 2023 von 34,09 €. Selbst unter Berücksichtigung eines Abschlags von 15 % impliziert die Kalkulation ein erhebliches Kurspotenzial bei einem Kursziel von 204 €/Aktie.

Risiken

Obwohl ich denke, dass Volkswagen bei der aktuellen Bewertung von 85 Milliarden erheblich risikoärmer ist, sollten Anleger Folgendes im Auge behalten: 1) das nachlassende Verbrauchervertrauen aufgrund der Inflation, die das Lohnwachstum übersteigt; 2) geopolitische Risiken, einschließlich des Ukraine-Krieges und des Engagements von Volkswagen gegenüber China; 3) Herausforderungen in der Lieferkette, einschließlich Halbleiterknappheit, die aufgrund der Covid-19-Sperren in China noch schwieriger werden könnten; 4) höher als erwartete CAPEX- und F&E-Investitionen, um die strategische Neupositionierung hin zu einem Anbieter von Elektromobilität zu realisieren; 5) zögerliche Einführung von Elektrofahrzeugen aufgrund von Bedenken hinsichtlich der Elektrofahrzeugtechnologie und des Aufbaus der Ladeinfrastruktur; 6) makroökonomische Unsicherheit in Bezug auf die geldpolitischen Maßnahmen der EZB und Maßnahmen der europäischen/deutschen Regierung gegen Russland.

Fazit

VWAGY handelt derzeit mit Multiples, die für Deep-Value-Aktien charakteristisch sind, deren zugrunde liegende Unternehmen in einem schnell schrumpfenden Markt operieren. Obwohl ich kein Problem damit habe, dass VWAGY eine Value-Aktie ist, stimme ich dem Konsens des Marktes über die Zukunftsaussichten von Volkswagen nicht zu. Meiner Meinung nach ist Volkswagen bereit, nicht nur im EV-Rennsport eine führende Position einzunehmen, sondern auch bei der Erforschung neuer Geschäftsmodelle in der MaaS-Wirtschaft.

Solange die Marktstimmung über die Zukunftsaussichten von Volkswagen gedrückt bleibt, sollten Anleger die Chance nutzen, die Aktie mit einem erheblichen Abschlag zu erwerben. Ich persönlich bin definitiv ein Käufer unter 200 €/Aktie und setze ein Basiskursziel von 325,95 €/Aktie.

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